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佐丹奴(709)罷免事件薄

在佐丹奴(709)做了三十年的CEO劉國權,在周三的股東特別大會被正式罷免,董事會主席一職不保,而CEO之職亦會在稍後召開的董事會會議中被罷免,大股東周大福正式掌控管治權。

今次參加投票的股東共5.88億股,當中3.89億股贊成罷免劉國權,佔比66%,反對的有1.99億股。公司在上月公佈業績時,David Webb曾表示仍未決定是否支持周大福罷免劉國權的建議,不過由於周大福現時持有3.88億股佐丹奴,可以肯定的是Webb哥並沒有投贊成,至於是否站在反對的那一邊就要傳媒問吓Webb哥了。

今次的罷免,周大福在港交所的通告上沒表明原因,在特別股東大會的通函上也沒講明,所以早前獨立投票顧問機構ISS及Glass Lewis指在沒提出理據,也沒提出改革管理層後的具體計劃下,難以支持方案,建議小股東反對。不過某些友好報章,其實有引述「市場消息」去放風,指近十年經營愈來愈差,現時的經營模式過時,而新任CEO是前Adidas的亞洲區老總,擁有豐富經驗,加上劉國權年事已高(70歲),故此提出罷免。至於點解唔正式講而去搵傳媒放風,留待各位自行解讀。

此事的伏線其實早在兩年前已埋下,當時周大福向全體股東提全購,每股1.88元,我搵資料時仍有不少傳媒說「兩年前曾提私有化」,這個是極大的謬誤,當日的全購,條件是有逾50%的股東接納,便會達成,通函上完全沒提過私有化三個字,將全購及私有化混淆,在傳媒上時有發生。在某些情況下,全購或會導致私有化,但要約者必定會在通函上列明有沒有私有化的意途,如沒的話,屆時收多了股份或要進行批股等行動,減持返若干股份。

回說兩年前的全購,較停牌前有18%的溢價,不算是特別好價,由於沒意私有化,其實可當作是周大福想以1.88元增持股份,但條件是要有50%的股東接納,在通函內講明無意引入任何重大變動或終止聘用任何僱員。由於當年持逾5%股權的David Webb表明反對,當時董事會的三名成員,包括劉國權,都無意接納全購,最終全購接納的股東有46.04%股份,尚欠3.96%,約6257萬股,才到50%的門檻,結果全購失效。股價在往後三個月曾低見1.26元,但隨後股價持續造好,在2023年8月曾高見3.42元,由全購失敗後四次股息合共有0.505元,事後孔明睇,如當日接納了全購,小股東就會失去一倍的回報啊。反過來看,當日決意以全購增持股份的周大福,睇得好通透,不過亦要考慮返,當周大福持逾半股權後,是否會延續由2017年開始每年(除疫情2020年)派息比率逾100%呢?是假設上的假設,好難講。

今次罷免完成後, Webb哥會否因此悉售持股呢,既然兩年前反對全購,今次亦無支持罷免,相信Webb哥不是太認同周大福的做法,今次罷免事件投票前,Webb哥更加要求過佐丹奴行使權力,查出及披露券商鎧盛持18.7%股權的持有人身份,鎧盛是兩年前全購要約人的代理人,鎧盛資本是要約之財務顧問。雖然最終沒查清楚,但Webb哥的目的相信已達到,就是讓傳媒知道,鎧盛跟周大福的關係密切。所以如Webb哥看不過眼罷免成功而悉售,就更正中大股東下懷。

周大福掌控大權後,應會更改派息政策,近七年有六年派凸息,始終不是長久之策。若在以往,傳統華資的玩法一定是先苦後甜,先苦了小股東,然後大股東再低價增持,但現時港股咁低殘,是否有必要再令佐丹奴低殘一點呢,而且經過連串事件,大家對佐丹奴之事都有一定印象,太著跡的舉動未必會多,但減派息、多撇賬、增加重組開支、重塑品牌又花一筆,相信都是指定動作了。至於何時才會再啟動全購,將貨源「明正言順」重歸大股東,相信會是小股東叫苦連天之時吧

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