阿里巴巴昨天港股時段有媒體報導其將發可換股債券 (CB)，股價即時跳水，大跳5%; 收市後其發通告確認將發最多50億美元的CB，CB息率及換股價仍未公佈，不過估計息率會極低，而換股行使價正常應該會比現價有30-40%的溢價。此外，阿里巴巴公佈將為CB購買限價看漲期權 (Capped Call options)，以減少CB萬一被換股時可能出現的潛在攤薄。Capped Call options其實就是一套Call Spread期權，由買入一個較低價的CALL option及沽出一個較高價的CALL option組成，這套是看好股價的期權策略，上限就是沽出CALL的行使價，根據通告這套期權的上限將會是BABA昨晚收市價的100%，意即在CB有效期間，即使BABA股價升1倍，股東的權益也不會被攤薄。
發行CB有什麼好處？主要是可以以低利息成本集資，而最大風險就是萬一股價上升，升抵CB行使價之上，CB持有人行使換股權，會令股東權益被攤薄。而這次阿里巴巴在發行CB的同時，亦買入Capped Call options，某程度上是保護了股東權益被攤薄的風險。
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0524/2024052400161_c.pdf
大家可能會問，為何阿里巴巴帳面有淨現金接近4500億人民幣，仍需發CB集資？主要原因是阿里巴巴的收入是人民幣為主，但現在進行的大額回購及派息涉及美元及港元，而目前國內的外匯管制嚴格，估計除了派息用途之外，難以將國內的現金換成外匯在美國進行回購，因此如果阿里巴巴要繼續進行大額回購，就必需借貸。
大家可以看看目前阿里巴巴的美元銀團貸款及已發行的美元票據數量：
銀團貸款：
我們2014年11月發行的80 億美元無擔保優先票據（其中50.5億美元已於2017年、 2019年和2021年償還）、2017年12月發行的總額70億 美元無擔保優先票據（其中700百萬美元已於2023年6月 償還）、以及2021年2月發行的總額50億美元無擔保優 先票據有關的利息付款、前期費用攤銷及附帶費用、以 及2017財年提取並於2023年展期的40億美元的五年期 銀團貸款。於2023年5月，貸款條款有所修訂，貸款利率調整為擔保隔夜融資利率 （「SOFR」）帶信貸調整息差加80個基點，並於2023年7月將貸款到期日延長至2028年5月。
上述銀行貸款及票據合共約320億美元，息率由最低的2.9% 至去年銀團貸款的SOFR+0.8% (SOFR目前是5.1%)，反映當前美元借貸成本高企。根據管理層之前電話會議披露，阿里巴巴目前有高達290億美元的現金儲備可用作回購，故此實際上阿里巴巴目前美元淨借貸並不多，不過日後要繼續進行回購及派息的話，就要繼續借入美元，而目前美息高企，發CB是最低成本的集資途徑。
阿里巴巴去年用於回購+派息的總額達到165億美元，而再上一年是134億美元，只是兩年時間已動用高達300億美元，故此持續補充美元現金是必需的，以支持其持續的回購及派息。
繼微博 (WB)、京東 (JD) 發CB後，阿里巴巴亦發CB，之後會否再有其它中概股或港股發CB集資? 我覺得會陸續有來，尤其是有美元/港元資金需求的公司，目前騰訊 (00700) 每天10億港元的回購持續進行中，或許下隻發CB的會是騰訊也說不定。昨晚好奇看看騰訊的美元現金及借貸狀況，結果令我甚為驚訝： 截至去年底，騰訊的美元借貸共418億美元，而帳面美元現金只有94億美元。如果按目前每天10億港元的回額去計算，94億美元只足夠騰訊73個交易日回購之用，如果要持續回購，就要繼續借入美元，而騰訊目前美元借貸成本其實並不低，銀團貸款普遍是SOFR+0.8%，年息率達到接近6%。
所以當某天騰訊跟隨京東、阿里發CB，大家無需要驚訝，因為這是目前最低成本借入美元的途徑。