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一脈陽光 (2522) 及宜搜科技 (2550) IPO短評

從邁富時 (2556)起計,直至上周五暗盤的優博控股 (8529),已經連續7隻新股在暗盤及/或上市首天上升,新股市場迎來賺錢效應,再加上目前券商普遍提供零息孖展優惠,令到IPO越來越火爆,目前正在招股的兩隻新股,估計最終會錄得大幅度超額認購。

不過細看最近暗盤或上市首日上升的7隻新股,當中有三隻 (邁富時、盛禾生物及趣致集團) 是公開發售超額不足15倍,即是分派予散戶的街貨只有10%,容易炒作; 加外易達雲及汽車街大幅超額,但保薦人啟動套路回撥,令公開發售只獲分派20%新股,莊家成功圍飛,股價炒高。至於優博控股是3年來首隻招股的創板股,資金熱烈追捧,暗盤亦成功炒高,但升幅能否在上市首天維持就有待觀察。最後,估值最便宜、兼有基石認購一半新股的泓盈城市服務 (2529),只有暗盤及上市首天錄得升幅,上升第二日已破招股價,估計與其回撥30%新股至公開發售有關,貨源相對分散。

我的結論就是近期新股的炒作普遍是炒貨源歸邊,與基本因素或估值關係不大,故此正在招股的2隻新股,或許基本因素及估值並不是決定其上市後股價升跌的主因,貨源會否集中才是關鍵所在。

按照目前孖展統計,一脈陽光估計最終會超額100倍以上,正常情況下會觸發回撥共50%新股至公開發售,而宜搜科技亦大概率錄得超額15倍以上的認購,觸發30%回撥。兩者能否炒作,似乎要視乎保薦人會否啟動套路回撥。

一脈陽光是國內一家領先的醫學影像專科醫療集團,在國內所有第三方醫學影像中心運營商中排名第一;而按2023年影像中心產生的收入計,在中國所有第三方醫學影像中 心中排名第二。 這行業預期未來會快速增長,行業前景不錯,而且公司過去3年收入CAGR約25%,業績亦由2021年的虧損7000萬人民幣,改善至2023年的盈利6000萬人民幣,業績不差,最大問題是估值亦不便宜。按招股價14.6元-16.8元計算,上市市值介乎52-60億元,往績市盈率80-122倍。

是次IPO集資額介乎2.6-3億元,將引入3名基石投資者共認購1.21億元新股,即是大約4成多的發行額。這宗IPO一開始已吸引大量資金認購,相信主因是保薦人中信証券的往績佳,除了近期保薦的汽車街 (2443)之外,尚有上市後大炒的長久股份 (6959)、樂艙物流 (2490)、科倫博泰生物 (6990)等新股。我覺得很多投資者在賭一脈陽光雖然公開發售會超額100倍以上,但會與汽車街一樣,啟動套路回撥。不過大家要留意,啟動套路回撥的首要條件是國際配售認購不足,而這次與汽車街不同的是引入了3名基石投資者共認購4成多新股,再用國配認購不足為藉口會否太過份?

另一隻新股宜搜科技核心業務是數字閱讀平台服務及數字營銷服務下提供的廣告服務,90%收入源自這兩大業務。過去3年收入低增長,業績是原地踏步,去年全年核心盈利約4200萬人民幣,比2022年有所倒退。按招股價5.8-8元計算,集資額約0.86億-1.18億元,市值19-26億元,往績市盈率4、50倍。

集資額比起5、6億元細市值公司更少的宜搜科技,沒有引入基石投資者,公開發售肯定超額認購15倍以上,就看看會否超額50倍觸發40%回撥。我直覺覺得這隻玩套路回撥的機會應該是高於一脈陽光。

這兩隻新股我未決定是否認購,今天下午看看情況如何才決定。

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