歐舒丹大股東於4月底提出私有化要約，要約作價34元，要約通過的最主要條件是要有90%的獨立股東接受要約。

在通告中，公司已披露有數間機構投資者將會接納要約，或者不具約束力的表態支持私有化，包括：

ACATIS Investment KVGmbH（涉及63,079,800股要約股份）及Global Alpha Capital Management Limited（涉及40,992,376股要約股份）的不可撤回承諾，於公告日期合共為104,072,176股要約股份（相當於7.06%股權及獨立股東持股的25.79%）;

就Global Alpha客戶擁有權益且Global Alpha擁有投資酌情權 的額外11,704,731股要約股份（相當於約0.79%股權及獨立股東持股的 2.90%）而言，GlobalAlpha向要約人承諾，其將向其客戶推薦接納股份要約及以現金收取要約價

ACATIS（就ACATIS管理的餘下27,034,200股要約股份（不可撤回承諾未涵蓋）而言）及 Southeastern Asset Management，Inc.（就10,363,000股要約股份而言）發出的不具約束力之支持函件，合共為 37,397,200股要約股份（相當於本公司約2.54%股權及獨立股東持股的 9.27%）。

上述數間機構投資者不可撒回承諾接受要約及支持要約的，佔獨立股東持股4.05億股當中的35%。

這單私有化比較特別之處是如有超過10%的獨立股東持股提出股份選擇要約 (即是不接受現金要約，只接受按指定兌換比率兌換為一間非上市存續實體的新發行股份（「存續證券」）)，大股東可以考慮提出股份選擇權。在截止日期前，已有超過10%獨立股東持股提出股份選擇要約的要求，故此大股東目前正在考慮股份選擇要約的可行性。

如果大股東提出股份選擇要約的話，其可以接受最多73,743,145股接受股份要約，相當於5%股權或獨立股東持股的18.2%。於我而大的風險並不是不足90%獨立股東持股接受要約，而是有超過18.2%的獨立股東持股選擇股份要約，捨棄現金要約。

為何可能會有大量機構投資者選擇股份要約？因為大家都清楚歐舒丹從香港退市後，下一步會選擇在美國或歐洲上市，以提升其估值，故此選擇股份要約極大機會可以等到公司重新在歐美股市上市後，獲得更高回報。

過往的私有化，一旦涉及90%股份要約，通常都要擔心太多小股東不主動接納要約，導致要約接納度不足90%而私有化失敗，但對於以機構投資者為主的歐舒丹而言，我不太擔心這問題。要擔心的是太多機構投資者精打細算，清楚選擇股份要約，中長線而言會獲得更高回報，因而大量獨立股東選擇股份要約，導致此要約失敗。目前情況是越多做套利的投資者買入此股，會更有利私有化要約獲得通過，因做套利的是追求短線回報為主，不會中長線持有，所以他們只會選擇現金要約，而不是股份要約。通過CCASS，我們觀察到套利投資者在消息公佈後，已買入大約3000萬股，相當於獨立股東持股的7.4%。

獨立股東當中，已承諾接受要約的有35%，另加可能有18.2%股東選擇股份要約，再加上做套利的7.4%股權，目前我推算最少會有60.6%獨立股東持股接受要約。我相信獨立投票顧問ISS及Glass Lewis稍後應會發表報告支持私有化要約，將有助推動仍搖擺不定的機構投資者接受要約。

這單私有化特別之處在於股份選擇要約權，我有機會選擇接受股份要約，看看公司去美國或歐洲上市，是否確實可以大幅提升估值。