國企物管股越秀服務昨天公佈業績，雖然稍低於預期，但不算驚嚇。

越秀服務(6626)

越秀服務上半年收入增長約30%，但由於整體毛利率顯著下跌2.2%至25.9%，故此純利只增長12%至2.78億人民幣，稍低於預期的15%增長。計及今手，毛利率已是連續第三年下跌，繼續去水份的過程，我覺得並不是壞事，反映業績越來越真實。

每股純利人民幣0.18元，派發中期息每股人民幣0.091元 (0.1港元)，派息比率50%。現價預期市盈率約7.5倍，預期股息率約6.5%，估值是偏低。

上半年在管面積增加不多，只從去年底的6520萬平方米，增至6月底的6670萬平方米，因退出了一些效益不佳的項目，其次是一直沒有進行上市時計劃的併購，故此在管面積是落後原定目標1億平方米甚多。在這時勢，應該慶幸越秀服務之前非常保守的經營方針，沒有進行大規模的收購，不然現在可能要和民企物管一樣，不斷進行商譽減值。

日前公佈業績的保利物業，上半年盈利增長10%，業績其實與越秀服務相若，但保利昨天股價大跌7%，大家是否擔心越秀服務今天股價也會大跌? 我不太擔心。

保物物業其實和越秀服務比較類似，大家母公司都是國企內房股，都是帳面持有大量淨現金 – 保利物業持有106億人民幣的淨現金，幾乎等於其市值; 越秀服務持有49億淨現金，超過其市值。保利物業昨天股價大跌是基於兩個問題:

1. 保利物業持有106億的淨現金，但上半年利息收入只有4100萬元，利息收入如此之低，令市場擔心其帳面資金被母公司挪用; 越秀服務49億淨現金在上半年產生的利息收入是5300萬元，相對合理得多。

2. 保利物業上半年應收帳大增53%至35.8億人民幣，而越秀服務的應收帳只增加33%至7.6億人民幣，增幅與收入增長相若，反映保利物業的應收帳增幅不太合理。

越秀服務應該會在業績後恢復回購，而且基本上已不會進行併購，估計有機會繼續提升派息比率，甚至乎派發特別股息，故此我計劃繼續持有越秀服務。

快手(1024)

另一持股快手昨天亦公佈了上半年業績，一如過往幾季度，整體業績繼續超預期。第2季度收入同比升11.6%至310億人民幣，核心盈利增長74%至46.8億人民幣，業績亮麗，但同時亦有人覺得第2季度比起第1季度環比增長不多。首季度收入294億人民幣、核心純利43.9億人民幣，顯得第2季度環比增長已降至單位數，故此亦出現了快手盈利見頂的說法。

我無法判斷這說法是否正確，只是以快手目前1933億的市值，預期市盈率只有10倍多，這業績完全對得住這估值，萬一股價繼續下跌的話，唯有strong hold。

快手上半年經營現金流134億人民幣，並且帳面持有淨現金及現金等價物約720億人民幣，如果不打算派股息的話，應該要加大回購力度才合理。之前的回購計劃是在3年內回購160億港元的股票，而160億港元只是相當於其半年的經營現金流，回購額度實在太少，合理的做法應是趁估值便宜加大回購力度，正如阿里巴巴只是一個季度已回購58億美元的股份。