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衍生工具不熟不做

上周看到一單財經新聞,指港股熊市連累南韓散戶輸大錢:

港熊市累韓散戶 900億注碼快到期 涉掛鈎國指ELS 業界憂「賭局」拖低大市

文章提及:

港股熊市,波及購入恒生國企指數ELS(股票掛鈎證券)的韓國散戶。外電及當地媒體報道,單計今年稍後到期ELS合約總值已達117億美元(約913億港元)。由於國指較2020年、2021年訂約時累計跌幅逾55%,一般估計認購ELS的散戶將輸掉大部分本金。

ELS 產品是什麼?

我估計是一些加入衍生工具的高息結構產品,可能就是現金定期,加上沽出遠期指數PUT ,收取期權金去提升收益。ELS 估計是沽出超遠期 (2-3年)、超價外 (行使價比沽出時折讓30-40%) 的指數認沽期權,以包裝成低風險、高回報的高息結構產品。 誰知道遇上港股超級熊市,國企指數可以3年間跌超過一半,認沽期權已變深度價內,或令相關ELS產品產生巨額虧損,甚至價值歸零,產品持有人血本無歸。

ELS 產品正如早年香港曾風靡一時的 Accumulator 一樣, 額外收益的源頭正是利用沽出認沽期權 (Short Put) 去收取期權金,而且沽的是遠期價外PUT,當關連的股票或指數 (Underlying Asset) 價格大跌時,認沽期權價格瘋漲,很大機會輸至傾家蕩產,故此不熟悉衍生工具風險的投資者,千萬不要沾手這類包裝過的高息結構性產品。

對於衍生工具,我自己宗旨是不熟,不做,不過上周都捱了一記悶棍。

話說自從上年年中開始買賣日股後,亦參與了日經225指數期權的買賣,過去半年一直順順利利,每月提供正收益,不過1月期權在上周五結算,就出現意料之外的情況……

日經225指數期權是每月的第2個星期四是Last Trading Day,以一月的指數期權為例,上周四收市後就停止交易,但結算價是按照Special Quotation 去釐定,按照官方說明,大概相當於結算日(星期五)的開市價。

Special Quotation is based on the total opening prices of each component stock of Nikkei 225 on the business day following the last trading day.

過去半年N225 每月指數期權結算價其實大約等於結算日當天的指數開市價,偏差不大:

不過這個月的結算價 36026點,就與指數開市價35601點出現極大的偏差,甚至比上周五指數最高價35839點高出不少,導致我以為相對安全的35750SC及36000SC蒙受意料之外的損失。 以35750SC例,每張結算價是-276點,每點1000日圓,即是每張輸27.6萬日圓,大約相當於15000港元。不幸中的大幸是見勢色不對,在結算前夕已將35125SC 及35500SC 提前平倉止蝕,不然要輸多10多萬港元。

這次的結算價與指數出現如此巨大偏差,即是我對日經225期權的結算價計算方法理解有誤,而且亦無法獲得相關正確的訊息,因此為避免日後再出現類似情況,會大幅減少、甚至停止再交易日經225指數期權。

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